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    海螺交流:外延擴張力度有望加大

    事件:

    針對公司近期經營動態,2014年5月6日,我們組織了海螺水泥(600585)三地投資者的現場交流會,與公司執行董事章明靜、董秘楊開發等高管就行業景氣走勢、公司經營狀況等熱點問題進行了交流,下文是此次調研交流紀要。

    紀要:

    一季度以來,公司水泥熟料庫存及銷量等運行指標均表現良好,日出貨量維持在  70-80萬噸左右,庫容比在 56%-57%左右。公司繼續追求產量和效益,其中一季度產能運轉率比去年全年(90%)還要高。公司一季度銷量同比增長 4%。

    從一季度情況來看,公司對后續發展較有信心。公司認為,水泥行業結構調整基本已經完成,供求關系也處在持續的好轉過程中。從 2012年下半年開始,水泥行業開始從低谷逐步回升。

    一季度水泥熟料綜合單位成本比去年同期低了 1元/噸。綜合成本下降幅度小于煤炭成本下降幅度部分原因是公司加大了熟料采購比例。環保對公司成本的影響不大,脫硝改造僅導致噸成本上升 2元左右(公司使用分級燃燒法+SNCR,比其他企業節省   3元/噸成本)。目前海螺水泥 70%的生產線都完成了環保脫硝改造。

    與三月份相比,四月份的銷量基本持平略有增長,噸毛利環比三月份有所提升。

    關于外延式擴張

    并購戰略:公司發展戰略已由“新建為主”轉為并購,正式進入并購時期。2014年一季度開門紅,公司外延式擴張有所突破,將會提高海螺水泥在市場上的話語權。就整個水泥行業而言,并購進程會加快,大公司的規模將保持持續增長,集中度會提高。中建材、華潤公司由于種種原因并購步伐放慢,對于海螺水泥而言是一個好機會,市場競爭壓力較小。

    并購標準:熟料生產線必須有礦山資源,要滿足生產線長期運行的需要;生產線的工藝設計要完整,必須是新型干法生產線;合法性,所有工廠的批文和權證要齊全;未來區域市場要有潛力。以上四個標準是定性的,具體細節則會參照市場情況和需要在并購過程中與合作方洽談。在方式上非常歡迎并購方參股。

    并購噸 EV:從目前收購來看,水泥噸 EV在  380-400元左右(不一定配套余熱發電)。競爭對手收購成本大部分是 400-450元左右。新建的熟料噸  EV在  300-350元左右(包括配套余熱發電),水泥噸 EV要再加  80-100元左右。

    行業并購趨勢:現在是大企業并購小企業,未來有可能在大企業之間橫向整合。

    銷量目標

    2015年計劃銷量達到  3億噸,每年銷售增量為  2500-3000萬噸,未來三年增量也可能超過這個規模(并購彈性比較大)。海螺水泥在資金管理上沒有問題,將積極推進并購速度。海外產能布局方面未來緬甸、印尼、越南各有 1000萬噸的發展規劃。

    分區域市場分析

    看好東部地區,雖然需求在全國平均水平之下,但新增供給量很少,江浙滬包括安徽在內,預計今年不超過兩條生產線投產;華南地區供求關系也會改善,需求比東部地區強,新增供給比去年減少 50-60%;西南地區在底部徘徊,比去年有小幅度改善,云南貴州有壓力;西北陜西供需良好,甘肅相對有壓力;公司對新疆的布局是一個長期的戰略,資源豐富,最近三月開始中央加大投入,前兩年新增產能消化,市場開始逐步回升,從近期青松建化和天山水泥銷售來看總體已經開始回升。

    海螺水泥在東部占比高,在西部比重小,但都有增長空間。海螺水泥要做到區域龍頭還需要很長一段時間,但是現在有決心要做區域第一。各個區域企業的競爭格局來說,前三大企業排名會比較穩定,4-7位可能會有變化。

    城鎮化進程

    從今年的政府工作報告來看,基礎設施投資速度將變緩,但是規模不一定會降低。未來投資將集中在城鎮化領域:1)長江經濟帶的發展,從上海到重慶 11個省市,有  10個省是海螺水泥銷售市場,海螺水泥70%的銷量集中在這個區域。2)北上廣等超級大城市要減負,會發展以省會城市為中心的城市群,以高鐵作為連接。從去年四季度到今年高鐵項目啟動快,安徽周邊較多。3)縣級城市就地城鎮化,高速公路網沒有觸及到的縣級市高速公路投資規模正在擴大。

    產品結構變化

    大力發展骨料。公司不后悔前幾年沒有涉足混凝土行業。目前混凝土產能利用率還很低,只有  20%左右,應收賬款高。海螺水泥從去年開始生產骨料,今年將加大投入,將產能提高至一億噸。骨料是資源型產品,國家對資源管制嚴格,為了環保治理也將關閉小作坊,但骨料需求旺盛,建筑公司、電廠和水泥廠都需要。骨料毛利高,不需要加工,開采下來就能直接銷售。海螺水泥擁有資源和物流的優勢。一億噸骨料將給公司帶來20-30億的收入。預期海螺水泥將成為骨料市場上的龍頭企業。

    水泥、熟料銷售比例。公司水泥熟料結構比將會持續變化,最終會把熟料全部轉化為水泥銷售。以前的戰略是在沒有資源的地方通過建粉磨站的形式占領市場,今后將減少料生產。隨著現在環保成本、勞動力成本的提高,水泥行業高成本時代到來,熟料可能會從國外進口。公司發展的策略是對東南亞進行戰略局。

    房地產對水泥需求影響

    目前來看,地產投資下滑對水泥銷售影響不大。水泥銷售分布方面,基礎設施占  40%左右,農村城鎮化占 30%左右,房地產占 30%左右。在近五年房地產調控過程中,海螺水泥慢慢減少對房地產的依賴,增大基礎設施和城鎮化建設的比例。未來還有舊城區的改造、經濟適用保障房的建設、城市升級中地下管網的改造、軌道交通的建設等等項目,仍然會支撐水泥的銷售。今年下半年水泥價格不會有大幅度下降,水泥價格保持常態,行業自律有共識,淡季不會大幅度降價,旺季也不會大幅度漲價。

    水泥行業比較優勢

    資本市場應該接受各行各業高增長時代結束的事實,水泥行業現在處于健康正常的發展狀態。公司對水泥行業發展充滿信心。水泥與鋼鐵煤炭等傳統行業相比,沒有歷史包袱,不用改制,混合制所有制走在前列;行業內產品結構調整已經完成,產能并不過剩;水泥是剛性消費和區域性產品,擁有不可替代性;從 1992年價格并軌到今天水泥是最市場化的行業。

    低標號水泥取消的影響

    低標號水泥的淘汰將大幅減少行業總產能(占供應量總量 60%左右,影響絕對值在  3-4億噸左右)政府要求一步到位取消,但公司認為這是一個逐步落實的過程。會有過渡期:生產許可證一年一換,到期將取消 32.5標號水泥;轉化為其他品種的水泥,如特種水泥等。

    取消原因:國家對于摻混合材料的標準是  30%左右,大部分中小企業摻混合材料的比例在 40%-50%甚至  60%。這對水泥品質產生了很大的影響,造成了橋梁坍塌等事故。國家決心修改建筑標準,從水泥行業到住建部和工信委都將著手實施。住建部在招標過程中便會引導市場淘汰低標號品種,建筑使用材料招標將沒有 32.5標號水泥。

    水泥生產線審批權下放的影響

    審批權下放到地方政府,對業內競爭影響不會太大。即使有新的投資者進入水泥行業,也只能在存量中進行調整和優化,只能購買批文或者并購。水泥是高耗能行業,各地政府對開設新的生產線并沒有很大的積極性,并且土地和礦山指標也并沒有結余。

    水泥行業需求中長期走勢

    去年水泥需求為 24億噸,這樣的量未來難再有大幅增長,未來只會在總量里有一些結構調整,需求增幅約在 5%-10%左右。預計到 2020年水泥需求將達到頂峰。煤炭價格對水泥行業盈利的影響水泥行業盈利的提升主要是來自供求關系的改善,在供求關系好轉時,煤炭價格下降對水泥盈利的影響可能會更加明顯。預計煤炭價格與去年持平或者略低,價格繼續大幅下降空間不是很大。

    近期個別區域水泥價格下調原因

    今年一季度的水泥價格比往年高。按照慣例,在淡季來臨之前,年前水泥價格就會下降,年后保持低價位運行再慢慢回升。但是去年底價格降幅較小,所以一季度價格環比基數非常高,個別區域水泥價格有所回落也是正常的。蘇南為什么旺季停窯停窯主要是因為蘇南部分企業的庫容比太高,它們建庫時庫容太小,周轉能力差。此次停窯對海螺水泥沒有影響。

    后續是否會繼續增持冀東水泥

    公司積極看好目前價位的冀東水泥。冀東水泥生產線大部分是新建的,資產質量高。海螺水泥對冀東水泥的投資屬于戰略考慮,目前冀東股價對應的噸EV比公司收購非上市公司對價還低。但是冀東水泥在管理運營上還有改進空間,需要解決激勵機制的問題。

    目前股息率偏低,未來什么時候上升

    海螺水泥股息偏低,原因是近年來公司資本投資較大,隨著并購項目的擴大,公司今年資本投資有可能突破85億。未來如果公司走過快速發展期,資本投資速度放緩時股息率可能會提高。

    合肥節能減排

    對于政府來說,節能減排是一個長期的目標。前期合肥節能減排計劃有所推遲,但是后續將會執行到位,公司將密切關注相關政策動向。

    大用戶直購電

    政府在部分地區開始推進大用戶直購電。海螺水泥利用物流優勢為電廠提供煤,采購供電廠的電。基本上與水泥廠靠近的電廠都和海螺水泥有相關業務來往。直購電電價比之前便宜五分錢/度左右(10%)。

    水泥窯協同處置固廢

    政府41號文提出:未來全國10%的水泥窯都要協同處理城市生活垃圾,公司認為,實際比例會更大。靠近城市的水泥生產線都希望做生活垃圾處理,一方面是企業的社會責任,另一方面也有利于得到政府補貼。海螺創業在積極推進相關項目。


    [責任編輯:GC03]
    打印 | 標簽:海螺,分析,中信

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