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    “心狠手辣”的海螺水泥,靠成本控制和資本運作穿越牛熊

    一、行業地位繼續提升。

    2017年,由于固定資產投資趨穩,與之相關的水泥產銷量也保持穩定(沒有增長),全國產量同比微降0.2%。但海螺水泥(00914)逆勢而上,銷量同比增長6.6%,市場占有率從11.5%提高到12.7%。反觀同行,中國建材、冀東水泥等業內大型企業的銷量大多出現不同程度的下降,看來海螺不僅擠占中小企業的生存空間,而且已經有能力從其他大佬虎口奪食。

    水泥行業目前能與海螺抗衡的唯有央企中國建材,中建材生產規模略勝一籌,海螺盈利能力遙遙領先。令人有點意外的是行業內最大的這兩家企業,居然在去年合資成立了一家貿易公司,從事熟料、水泥、砂石骨料等建材產品的銷售服務。兩大巨頭的聯姻對其他企業來說估計不是個好消息,這讓我想起戰國后期秦國“遠交近攻”戰略,秦國與實力僅次于自己的齊國交好,然后集中精力逐一收拾其余五國,最終逼齊國不戰而降,完成了統一大業。但不知中建材和海螺誰是秦誰是齊?最終是一統天下抑或平分秋色?果然商場如戰場啊!

    二、繼續外延式擴張。

    在我此前點評海螺的文章曾特別說過海螺對待同行小弟一向“心狠手辣”,誰有不服,要么打殘,要么干脆吃了你!

    前幾年整個行業需求不旺,海螺憑借自己成本低的優勢,揮舞降價大棒打壓同行,最嚴峻的2015上半年,海螺曾以10%的市場占有率一家獨占全行業一半的利潤。這兩年國家進行供給側改革,通過環保等手段清退落后產能。既然能借刀殺人,海螺也就順勢放下了自己手里的價格屠刀。

    但在吃的方面,海螺一如既往地保持著好胃口,2017年又新并購了陜西鳳凰,另外還收購了貴州五家子公司的少數股權。

    值得注意的是,海螺在2017年新成立了好幾家名稱中帶有“新材料”字樣的子公司,從子公司列表里可以看出這些都是生產商品混凝土的,從經營發展概述里也可以發現,產能較2016年新增了一項“商品混凝土”。這是繼2014年進軍砂石骨料業務后,海螺在延伸自身產業鏈的又一個新動作。目前商混占營收和利潤的比重可以忽略不計,但參考骨料連年翻番,不到四年時間毛利從0到4億的增長速度,商混也有可能成為未來的一個新增長點。

    海螺在境外的投資項目陸續進入收獲期,2017年海外項目的銷量和營收都增長了八成。國際市場上水泥價格是高于國內的,但目前海螺境外銷售的毛利率卻低于國內,估計是投產初期尚未完全達產達效,這塊業務未來還有提升毛利率的潛力。

    三、淘汰325#水泥的影響。

    根據海螺的年報,2017年325#水泥收入占比28%,利潤占比30%,毛利率為38%;425#水泥收入占比61%,利潤占比60%,毛利率為35%。325#的盈利能力高于425#,主要是因為325#在粉磨過程允許摻入更多的雜質,成本較低。通過計算可得,如果海螺現有325#的銷量全部轉為425#,而且價格保持不變,對海螺整體毛利率的影響下降0.8%左右,約合6億元。

    行業內其他排名靠前的上市公司中我只找到華新水泥有公布產品結構比重,其325#占比29%,425#占比57%。而根據去年10月工信部的消息,全行業325#的占比為63%。可見海螺已經提前對產品結構進行了調整,其325#產品的占比大大低于全行業平均水平,受到淘汰325#產品的沖擊也講較小。套用一句話:強制淘汰325#水泥,海螺或是最大贏家!

    四、財務數據分析。

    2017年度主要財務數據:實現營收753.11億元,凈利潤158.55億元,每股收益2.99元,每股凈資產16.87元,加權凈資產收益率19.12%。

    1、盈利能力繼續領先同行。2017年銷量增長6.6%,營收增長34.65%,凈利增長85.87%。可見營收增長主要來自價格上漲,而且產品價格上漲的幅度超過了成本上漲幅度。海螺對成本的控制能力一直令人佩服,明顯低于同行,2017年噸成本為160元,噸毛利約87元,比2016年增長15元。

    2、費用控制良好。三項費用的金額與2016年比較變化不大,但由于營業收入大幅度增長,費用率相應大幅下降,也變相提高了凈利潤率。

    3、現金充沛。全年經營性現金凈流量174億元,高于凈利潤。年末“現金+銀行承兌匯票+理財資金”近380億元,比上年末多160億元,還有賬面價值約20億的其他公司股票。年末所有有息負債共計約140億元,僅有類現金資產的三分之一,償債能力十分充足。只能說,這家公司真有錢啊真有錢!

    4、應收賬款10億,應付賬款50億,相當于無償占用別人40億資金,現在連賣水泥的都這么拽了。

    5、提高了分紅比例。既然錢多到沒處花,那就多分點給股東,分紅比例從上年的31.06%提高到40.11%,每股派息1.2元,按4月12日收盤價33.38元計算,股息率為3.6%。


    [責任編輯:GC05]
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